เหล่ากูรู SET50 Index Futures เค้ารู้อะไรกัน?

สวัสดีครับ,,,
เขียนเมื่อ 1 สิงหาคม 2555

เข้าสู่สัปดาห์ที่ 7 กันแล้ว กับผม “นักค้าหน้าหยก!”... ช่วงนี้อากาศเปลี่ยนแปลงบ่อย รักษาสุขภาพกันด้วยนะครับ :) เอาละ เข้าเรื่องเลยดีกว่า... เพื่อนๆพี่ๆ ที่ลงทุนในตลาดอนุพันธ์ (TFEX) เคยสงสัยกันมั้ยครับว่า ทำไมราคาของ SET50 Index Futures บางทีมันก็มากกว่า SET50 Index... บางทีก็น้อยกว่า SET50 Index... ตัวอย่างเช่นช่วงต้นสัปดาห์นี้ ที่ราคา SET50 Index Futures น้อยกว่า SET50 Index ร่วมๆ 8-10 จุดด้วยกัน... แต่เช้าวันนี้ลดลงมาเหลือเพียง 4-5 จุด... เอ น้อยกว่าแปลว่าถูกรึป่าว? หรือถ้ามากกว่าแปลว่าแพงใช่มั้ย?... กูรูเค้าดูที่อะไรกัน ลองมารู้กันครับ

การวิเคราะห์หาราคายุติธรรม (Fair Value Pricing Analysis):  ในโลกแห่งการลงทุน... เมื่อท่านได้ตัดสินใจซื้อสัญญาซื้อขายสินค้าล่วงหน้าแล้ว ผลลัพธ์ที่ได้ย่อมไม่ต่างกับการที่ท่านกู้เงินเพื่อมาซื้อสินค้าอ้างอิงโดยตรง และเก็บรักษาไว้จนถึงวันส่งมอบของสัญญาซื้อขายล่วงหน้านั้น... ซึ่ง! การที่ท่านถือครองสินค้าโดยตรง แน่นอนครับว่ามันต้องมีต้นทุนการถือครอง (Holding cost) ที่ท่านต้องรับภาระเพิ่มขึ้น อาทิ ค่าจัดเก็บสินค้า, ค่าขนส่ง ในขณะที่การถือสัญญาซื้อขายล่วงหน้าไม่มี แต่! มีเสีย ก็ต้องมีได้... การที่ท่านถือครองสินค้าโดยตรง ท่านอาจจะได้ผลตอบแทนเพิ่มขึ้น (Holding return) เช่น ถ้าท่านถือครองหุ้น ท่านก็ได้เงินปันผล ถ้าถือครองอสังหาริมทรัพย์ ท่านก็ได้ค่าเช่า หรือถ้าถือครองตราสารหนี้ ท่านก็ได้ดอกเบี้ย... ในขณะที่ถ้าถือสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ท่านไม่ได้นะ... และด้วยหลักการนี้เองทำให้นำไปสู่แบบจำลองทางคณิตศาสตร์ที่มีชื่อเรียกน่ารักๆ ว่า Cost of Carry Model ครับผม

สมการด้านบน มีที่มาที่ไปมาจากหลักการของการทำ Arbitrage และ Law of One Price ครับ (ถ้าไม่คุ้นศัพท์ ก็กูเกิลนะ!) สรุปง่ายๆ คือ สินค้าชนิดเดียวกัน ไม่ว่าจะอยู่ที่ใด ราคาของสินค้าชนิดนั้นย่อมมีมูลค่าเท่ากัน (เอ๊ะ! แล้วทำไมน้ำมันดิบ Brent กับ West Texas Intermediate (WTI) ราคามันไม่เท่ากันละ? ตรงนี้มันมีปัจจัยอื่นมากระแทกครับ เช่น เรื่องของสภาพ Over Supply, ค่า Logistic ที่สูงกว่า... ตรงนี้ ถ้ามีโอกาสผมจะมาขยายความให้ฟังนะครับ) นอกจากนี้ ยังมีศัพท์หรู ที่เหล่ากูรูเค้าใช้กัน ได้แก่ ผลต่างของราคา SET50 Index Futures กับราคา SET50 Index (Futures price – Spot price) ที่เค้าเรียกกันว่า Basis... ซึ่งค่านี้แหละ ที่ทำให้เราสามารถวิเคราะห์หรือประเมินสถานการณ์ของตลาดล่วงหน้าได้ ว่าจะมีแนวโน้มไปในทิศทางใด โดยหากว่าราคา SET50 index Futures มีค่าน้อยกว่าราคา SET50 Index (Basis ติดลบ) เรียกว่า Futures ตกอยู่ในสภาวะทิ้งตัว~ หรือ Backwardation (ดังเช่นในปัจจุบัน)… แต่ถ้า ราคา SET50 index Futures มากกว่า ราคา SET50 Index (Basis เป็นบวก) จะเรียกว่าสภาวะ Contango ครับ 

สรุป:การที่ราคา SET50 Index Futures มากกว่าราคา SET50 Index (Basis เป็นบวก) ไม่ได้หมายความว่าราคา Futures นั้นแพงเสมอไป หรือถ้าราคา SET50 Index Futures น้อยกว่าราคา SET50 Index (Basis เป็นลบ) ก็ไม่ได้แปลว่าว่าถูกเสมอไป... สิ่งที่จะบอกว่า Futures แพงหรือถูก คือ ราคายุติธรรม (Fair Value) ครับ... ซึ่งค่านี้จะช่วยให้เราสามารถประเมินได้ว่า ณ ราคา SET50 Index Futures ปัจจุบัน ฝั่งซื้อ (Long) หรือฝั่งขาย (Short) จะเป็นฝ่ายได้เปรียบ... ก็อย่างที่ผมได้เกริ่นไว้ในสัปดาห์ที่แล้วครับว่า Futures ก็ไม่ต่างจากหุ้น มีราคาพื้นฐานที่นักวิเคราะห์ตั้งเป้าไว้ ฝันให้ไกลไปให้ถึง... แม้ในความจริงจะมีปัจจัยหลายอย่างที่ทำให้ราคามักไม่ค่อยจะเท่ากับมูลค่าที่แท้จริง... แต่… รู้ไว้ก็ไม่เสียหลายครับ เพราะเหล่ากูรู เค้ารู้กันทั้งนั้นแหละ!